虽然现在说是牛市，不少板块都在风风火火往上涨，但你看像爱尔眼科这种基本面还算扎实的所谓“好学生”，今年的日子是真不好过，股价一年到头几乎没抬头过，甚至还一直往下走，弄得不少老股东心里都郁闷得很。为啥爱尔眼科就涨不起来呢？要说简单，好像也不难理解。
第一，爱尔眼科挂着医药行业的名头，按理说医药近几年不管是疫情刺激，还是国产创新药，板块总是有热度。但你细看就发现，近两年的医药概念，“创新药”才是大热门，受到资金和题材的追捧。爱尔眼科主要是做传统眼病医疗服务，基本上和创新药啥热点都沾不上，这就像是一场热闹的晚会，整个舞台都在炒创新药的表演，爱尔眼科只能在一旁看着热闹。没有炒作题材，自然没人来抬轿，股价能涨起来才怪呢。
第二，拉回到自己身上，爱尔眼科这几年也不是说不干活，确实也还在增长。根据中报显示，2025年上半年门诊量能达到924万，看病的人不少，手术量87.9万也不算少，一年营业收入115亿，还有超过20亿的净利润，单看这些数据确实也算“家底殷实”了。但问题就在于，增速是真没多少。9%的营收增长，净利润基本没涨，扣非净利润稍微好点。但资本市场最喜欢的，终归还是故事和成长，当大家发现你增长慢了，炒的那股劲头立马就下来了。原来高高在上的估值，一下就变得压力山大。
讲到这大家也许要反问，那这些眼科医院不是还新开不少吗？门诊量、手术量不是还在涨吗？怎么就不被看好呢？其实这里面最大的矛盾就是——市场供给比需求跑得还快。过去几年，大家都觉得眼科是个好生意，尤其是在近视越来越多、老龄化人口越来越高的背景下，谁都想分一杯羹，这就直接促成了大量的“扩院潮”。爱尔眼科更是激进，到处开新医院，到处招加盟，结果就是市场上眼科相关服务的供给大幅增加。
从短期来看，这当然可以带来快速增长的数字，啥门诊量、手术量一下子也上去了。但是时间长了，你会发现实际有需求看病的人并没有想象的那么多，或者说新增的那批需求，根本赶不上新医院的扩张速度。这就和开饭馆一样，附近居民就是那么多家，十家八家勉强转，但你要一下子二十家往上堆，总归是撑不下去的。到最后，僧多粥少，医院间竞争激烈，价格也卷，反倒自己的利润空间给拖垮了。
而且，大家都是奔着高成长预期给的高估值。现在爱尔眼科还守着30多倍的PE，增长却摆明了是要慢下来了，这谁还会为你买单？你站在投资人的角度看看，PE这么高，成长不显著，炒题材炒不动，还不如去买那些刚刚爆发有主题炒作的小票呢。
再回头看看公司业务本身，三大块收入都伴随着各自的天花板和挑战。近视矫正（屈光）业务是现在增速最快的项目，收入增长11%左右，但好也是得益于什么全飞秒Pro、全光塑、新技术。可问题是这类项目一旦市场上普及开，价格竞争马上跟上，技术门槛不高，大家都会做，护城河有限。
白内障项目虽然看上去受益于老龄化大趋势，人越来越老，总要眼病治疗。但实际上收入增速已经放缓，只有2.6%左右。这很大程度取决于患者支付能力和医保政策调整。再怎么说，医疗还是有天花板，大部分患者还要看性价比。
再说视光配镜这块，近视率的确高得可怕，尤其青少年那一堆数据让人瞠目。但是近视市场分散，竞争其实比大家想象的还大。公立医院、线下眼镜店、电商平台，还有各种民营连锁，哪个不是虎视眈眈？产业链条并没谁能吃独食，更没有高溢价的空间。
大家把这些数据一盘算，剩下的只有一个担心——爱尔的“高速度扩张故事”已经讲到头了，新的增长点还没出来。盈利能力基本靠老三样，未来要么靠开创新业务，要么靠控成本精细化管理。但这些，都不是市场立马买账的有力理由。
当然，公司也不是不想推点新花样。比如现在拼命在做“AI+眼科”概念，开发什么AI医生、智能诊疗，和中科院、华为云搞合作。要说这东西有没有未来？肯定有。但要说短期刺激股价，那就不现实。你看看现在股市有几个“AI医疗”的热点是真正带动业绩的？更多的还是拿来包装题材，炒个热点而已。对爱尔眼科来说，不是说不能成为亮点提升估值，但至少现在还得看实打实的数据，主题不能长盛。
再补一句，整个资本市场其实对一些老牌连锁医疗服务类公司越来越苛刻。你过去光靠规模能讲故事，现在不行了。市场缺钱，大家更加挑剔，能长跑下来的（有核心技术、独特模式的公司）才有人买账。那些靠拼命扩张医院数量拉动业绩的，已经到了不得不转型的节点。
还有一个小细节其实值得关注——爱尔本身的股本盘子已经不小了，机构持股比重很高。在宏观环境反复、整体经济增速下移的大背景下，外资和公募越来越“惜售”，一旦没有新故事，新业绩，那些原先高位拿货的资金大概率也没多少耐心继续抱下去。动不动就有减持，股价压着涨起来才叫难。
说到最后，其实不用太多专业术语，只要看清一个路数：现在爱尔眼科的高估值，是建立在高速增长、不断扩张的基础上的。一旦大家意识到这种模式见顶，增量空间有限，而成长性又跟不上，估值压力马上就要释放出来。哪怕公司再怎么挣扎，股价也很难找到持续向上的动力。
或许未来仍然会有些机会，比如政策推动、市场有新的细分业务爆发、技术革新真的能给公司估值带来提升，但就当下而言，大家都在观望，也都不愿意去接这个“高位接力棒”。所以爱尔眼科为什么不涨？很简单——成长没怎么看到，估值又降不下来，还没啥新花头吸引资金，自然熬不过现在这波冷板凳。
这样一分析，其实所有“高估值老蓝筹”的窘境都差不多，爱尔眼科只是这场转型潮里的典型案例之一。谁也不是天生就该涨的，只有走出自己的新路子，才可能迎来下一波春天。投资就是这样，不怕慢，就怕看不到希望。而现在，爱尔的希望，还没明白亮出来。
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